“40多年前，堪萨斯城联储顺利邀请沃克尔来到大提顿国度公园，我很自爱能延续这一传统。”当地时刻8月22日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上的发言言不尽意。

　　20世纪70年代，好意思国通胀率曾一度高达13.3%。为拦阻恶性通胀，时任好意思联储主席沃克尔将利率前所未有地晋升到了20%，最终拦阻住了通胀，付出的代价是好意思国GDP增速从1978年的5.5%降至了1982年的-1.8%。

　　两个期间各有特色，鲍威尔的发扬可圈可点，一方面，天然疫情暴发后好意思联储抗通胀的动作稍慢，鲍威此后知后觉，但莫得出现场合性过错，其任期内数十年未见的高通胀基本被“暴力加息”浇灭，永久通胀预期并未失控。

　　面向异日，鲍威尔更新了外界期待已久的好意思联储货币政策框架，从“灵活平均通胀联想制”（FAIT）转向“灵活通胀联想制”（FIT），在领先的涟漪后最终已矣了“拨乱归正”。

　　在“谢幕上演”上，鲍威尔但愿后东谈主会将我方视为另一个沃克尔，留住我方的“遗产”，他的愿望能否已矣？

　　误判

　　在疫情暴发后，鲍威尔一度判断特殊，好意思国通胀率不测飙升至数十年未见的高位。

　　在2020年通胀率低于联想之后，2021年3月和4月大幅攀升。领先的通胀率激增连合在供应枯竭的商品上，如无邪车辆，价钱涨幅极大。鲍威尔和共事们领先判断，这些与疫情探求的身分不会抓续，因此以为通胀的骤然飞腾可能会很快当年，不需要货币政策的骚动。

　　“通胀暂时论”那时被庸俗继承，大大王人主流分析师和发达经济体的央行行长王人抓这一主见。遍及的预期是，供应气象会较快改善，需求的赶快复苏将走到终点，需求会从商品转向服务，从而裁汰通胀。一段时刻内，数据与暂时性通胀的假定一致。2021年4月至9月，中枢通胀数据每月王人鄙人降，尽管进展比预期简略。

　　但到2021年年中，这一假定的撑抓运行收缩。从2021年10月运行，数据彰着不再支抓暂时性通胀的假定。通胀飞腾运行从商品彭胀到服务范畴。很彰着，高通胀并非暂时陶然，若是要保抓通胀预期的镇静，就需要强有劲的政策恢复。鲍威此自后意志到了这少许，并从2021年11月运行调度政策，金融条目运行收紧。在逐渐末端钞票购买后，好意思联储于2022年3月启动了暴力加息进度。

　　好意思联储原副主席唐纳德·科恩对21世纪经济报谈记者示意，最好货币政策实践是基于预测的，但此前众人经验了新冠疫情的冲击，这种冲击大致一个世纪才出现一次，新冠疫情导致了停工等一系列影响，以往的模子并不适用于这种特殊情况，分析起来很困难。因此，对通胀的预测在很长一段时刻内王人是过错的，央行和私营部门王人是如斯。疫情导致了供应链中断，货币和财政政策刺激了需求，俄乌冲破影响了能源价钱，一系列身分导致了通胀超出预期。

　　“好意思联储对预测失去了信心，因此不得不依赖通胀和工资等实时数据，货币政策存在滞后性，在嘱托问题上有点迟缓。但岂论如何，在通胀上行经由中，好意思联储通过激进地晋升利率弥补了货币政策的滞后。”总体而言，科恩以为好意思联储作念得很好，在理解到通胀的抓续性后，好意思联储选拔了疏淡有劲的行动来嘱托。

　　升级

　　东谈主非圣贤，孰能无过，更曲折的是实时调度，货币政策框架亦然如斯。

　　2020年8月27日，鲍威尔在杰克逊霍尔央行年会上文牍，好意思联储对货币政策实践框架进行要紧调度，给与“平均”通胀联想制。好意思联储仍将2%行为通胀的永久联想，但改为在特定时刻内将通胀均值保管在2%水平。

　　2020年框架的联想合乎用来嘱托低利率、低通胀的情况。但在2020年之后的几年里，好意思联储面对的不是低利率和低通胀，而是高通胀以及如何嘱托高通胀。

　　新冠疫情暴发后，好意思联储和好意思国政府推出大范畴刺激要领，但很快导致通胀升至几十年来最高水平，好意思联储走上了一条与2020年货币政策框架确凿绝不探求的旅途。

　　鲍威尔反想称，2020年货币政策评估的布景是，彼时好意思国经济处于“新常态”：低增长、低通胀、极为平坦的菲利普斯弧线，利率永久接近灵验下限（ELB）。自2008年金融危急以来，政策利率在ELB停留长达七年。

　　那时东谈主们遍及以为，若再遇阑珊，利率会再次回到零隔壁，且永久受限。在这种情况下，现实利率可能因样式利率受限而飞腾，进一步压制处事与通胀，变成不利轮回。

　　因此，2020年好意思联储引入了“灵活平均通胀联想制”，以确保在利率受限的情况下，通胀预期仍锚定在2%。好意思联储强调，在永久通胀低于2%后，政策可能允许一段时刻通胀“限制高于2%”。

　　“但疫情后情况统共不同，经济重启带来40年来最高通胀。与大大王人央行和分析东谈主士相同，咱们领先判断通胀会快速回落，而无需大幅紧缩。但事实并非如斯，因此好意思联储松弛加息525个基点（16个月内），并勾通供应链归附，鼓舞通胀回到联想隔壁，休闲率并未出现以往那种急剧飞腾。”鲍威尔复盘谈。

　　在五年一度的货币政策框架评估后，鲍威尔文牍“平均通胀联想制”切换至“灵活通胀联想制”。

　　鲍威尔示意，本年的审窥察量了当年五年经济气象的演变。在此本领，好意思联储看到通胀时势在濒临浩大冲击时可能赶快变化。此外，现时的利率远高于众人金融危急和疫情之间的时期。好意思联储无法笃定利率在永久内将镇静在那儿，但现时的中性水平可能高于2010年代。

　　法国里昂商学院陆续实践教学李徽徽对21世纪经济报谈记者分析称，好意思联储货币政策新框架有四点关节修改需柔和：一是2%联想被再次置顶，FIT纪念、FAIT退场；二是删除“shortfalls（处事枯竭）”的表述，允许在通胀风险昂首时后发制东谈主；三是五年一评常态化；四是风险表述从“低利率寰宇”转向“广谱情境”，并承认关税、供给与中性利率不笃定。

　　FIT的重心是：去情景（不再绑定低利率期间）、去抵偿（不再开心过冲）、重对称（在处事与通胀张力中动态衡量），既不预设宽松，也不把低利率当常态。新框架的刚正是政策响应更“通用”，但代价是开心收缩、换取难度飞腾，对信誉要求更高。李徽徽倾向以为，新框架举座上裁汰了对抓续高于2%通胀的容忍度，但对“骤然的、可回落的”通胀上冲，在处事风险放大的场景下会给少许时刻。

　　在李徽徽看来，这劣货币政策框架变化不是“回头”，而是“升级”，也即是把场景化开心换成跨周期无邪权。FAIT是ELB+低通胀年代的产品，用“限制过冲”稳预期；现时是关税可能导致再通胀、外侨收紧可能扼制劳能源供给、中性利率可能抬升的寰宇，连续讲“过冲”只会让2%的锚定联想发虚。

　　“遗产”

　　弹指一挥间，鲍威尔8年任期行将告一段落，他会留住哪些“遗产”？

　　李徽徽示意，鲍威尔有三件事可称为“遗产”：一是框架拨乱归正，追究关掉FAIT的“过冲窗口”，回到FIT，把2%样式锚“拧紧”；二是器具箱当代化且有次序退出，比如SRF（常设回购便利）、FIMA（外汇与外舶来品币当局回购便利）常备，BTFP（银行按时融资计较）等按期住手新贷；三是轨制化复盘（五年一评），公开革命《永久联想与货币政策计谋声明》。这些举措，组成其任内可抓续的“轨制钞票”。

　　但鲍威尔与沃克尔好像不能浮浅类比。李徽徽分析称，沃克尔面对的是需求型高通胀，用深阑珊重锚预期；鲍威尔处在供给冲击+财政制肘+中性利率可能上移的期间，联想所以更小社会资本稳住锚——从效果看，休闲率的代价现时仍可控，但“慢半拍”的格调也让市集多走了几次“先松后紧”的激情轮回。

　　鲍威尔但愿汲引卓绝其任期的引导原则，好意思联储货币政策新框架长久影响几何？李徽徽展望，异日更像是“讲理通胀+更高中性利率+常常供给冲击”的寰宇，通胀锚2%的联想变硬、货币政策“小步快跑”、价钱更活。这套框架不是为了让通胀更低，而是为了让对通胀的“轨制性容忍度更低、策略切换更快”。关于经济是“稳住锚、少扭捏”，对市集是“波动更前端、溢价更永久”。

　　关于鲍威尔，李徽徽的举座评价是“战术及格、计谋正经的风险司理”，岂论加息照旧降息，举座偏后手，先等数据坐实，再大步修正。

　　在央行年会上，鲍威尔似乎仍是运行反想。他强调，货币政策必须是前瞻性的。若劳能源市集或其他身分对物价镇静组成风险，选拔后发制东谈主的行动可能是必要的。

　　这也意味着数据依赖模式插足新阶段。李徽徽以为，好意思联储货币政策新框架本色上不是毁灭数据，而是数据依赖2.0版，也即是把“看数”升级成“看旅途+看尾部”。框架删掉“处事枯竭”的表述，明确允许后发制东谈主；但同期强调“不走预设阶梯”。这意味着决议不再等CPI出来才动，而是用高出变量（工资黏性、非居民服务中枢、通胀预期）、传导节律（关税的递延积蓄）和金融条目指数来作念小步快跑和转动验效。异日好意思联储利率政策或更倾向“早少许、小一步”的微调，幸免“晚许多、重一锤”，这既是FIT的精神，亦然对后疫情期间教化的纠偏。

　　正如5年前谁也莫得想到FAIT刚推出便走到人命终点，好意思联储货币政策新框架能否在新的期间潮水中融为一体？时刻会给出谜底。赞好意思与品评形摄影随，鲍威尔的功过自有后东谈主定论。

　　（作家：吴斌 裁剪：李莹亮）

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